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巴菲特投资思想变迁历程

2017-09-26 来源: 雪球
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巴菲特1930年生于美国内布拉斯加州奥马哈市,是一位白手起家的世界首富,几乎没有借助任何家族的力量。他成为世界首富的历程不是像其它企业家一样通过向社会提供某种产品而致富,而仅仅是通过投资而致富,这种经历独一无二。巴菲特在他小时候就对金钱和财富有着异于常人的理解,断言他30岁之前会成为百万富翁,成为百万富翁之后一直在思考以后钱太多了怎么办。巴菲特一辈子都在与金钱打交道,在如何通过投资的方式将钱生钱领域属于世界级现象,他的投资思想值得全世界投资领域的人们认真学习与思考。

一、1930-1949年:成年前的投资经历与思想

4岁的时候,巴菲特开始做起人生第一笔生意:卖口香糖。巴菲特的伊迪姨妈送给他一个漂亮的小托盘,上面隔成五格,可以分别摆上5种不同口味的口香糖。巴菲特先到爷爷的杂货店进货批发价3美分一包,一次买上20包,放到他的小背包里,从中拿出5包不同口味的口香糖,整整齐齐摆好。每天下午放学写完作业,吃了晚饭,在傍晚的夜色中,巴菲特背上小背包,端着小托盘,在他家附近开始挨家挨户推销。那是1934年左右,不像现在到处都是便利店,更没有大型超市,只有为数不多的杂货店。而且美国地广人稀,大多数人一家一栋房子,住得都相当分散,许多人家离杂货店也比较远。大老远专门跑到杂货店买一包口香糖,不值得。上门服务,价格和杂货店一样,都是5美分,干嘛不从小巴菲特的手里买呢?就这样巴菲特挨家挨户卖口香糖,卖一包收入5美分,扣除进货成本3美分,净赚2美分。每一次接过客户递过来的那枚5美分硬币,巴菲特都很高兴。

在11岁的时候,巴菲特大胆地以每股38美元的价格买进了3股城市设施优先股,不过,这几只股票后来下跌到每股27美元。历经波折之后,股价终于回升到了每股40美元。这时巴菲特抛出股票,扣除佣金之后,赚到了他在股市上的第一桶金——5美元。有意思的是,他的股票刚刚清仓,股价就飙升到了每股200美元。这给小巴菲特上了很好地一课——在股海沉浮中,投资者必须要有耐心和定力。

巴菲特13岁就成为《华盛顿邮报》的送报员,并向税务部门登记收入,提交了纳税申报表,还坚决不让父亲替他缴纳税款。没用多久,巴菲特就把自己的送报兼职工作发展成了一笔大生意。他每个月可以挣到175美元,这相当于一个年轻职员一个月的收入,而且他从来不会乱花一分钱。1945年,他虽然只有15岁,却拿出了自己积攒的1200美元,投资到位于内布拉斯加州一片40英亩的农场。巴菲特从小就更关注如何赚钱,而不是如何花钱。节约每一分钱资金,投入到能够钱生钱的地方。

总结:天生对数字敏感,在赚钱上有天赋,并在实践中积累经验。这时的巴菲特用过所有的股市投机技巧,也试图弄到一些内幕消息,还用过迈吉股市分析图,搞了一个又一个系统,美其名曰“紧跟市场走势”。

二、1949-1972年:奠定投资理论和实践基础

关键节点:

巴菲特在19岁那一年进入哥伦比亚大学,并获得了格雷厄姆的指导。

理论升华描述:

格雷厄姆被认为是金融分析的开山始祖。正如亚当史密斯所言:”在他之前没有金融分析专业,在他之后才有了这个名称。”格雷厄姆解决的第一个问题是对于“投资”一词没有一个明晰定义。在书中,格雷厄姆给出了自己关于投资的的定义:投资是经过深入分析,可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。在明确了投资与投机的定义之外,格雷厄姆第二个贡献是提出了投资普通股的方法论,他的方法论称为“安全边际”。格雷厄姆的安全边际理论可以分为三部分:1、买股票就是买企业;2、市场先生只负责提供报价,总是被恐惧和贪婪牵着走;3、必须买内在价值高于市场价格的股票。基于这几条,格雷厄姆是一位保守的投资大师,他细化了挑选便宜股票的标准:这些股票被称为烟蒂股。

投资业绩:

1956-1972年的二级市场捡烟蒂阶段,巴菲特的投资收益为年化22.5%,同期标普500的年均涨幅为10.3%,年均超额收益为11%。二级市场捡烟蒂策略的优点在于超额收益高,缺点在于只适用于小规模资金,对大规模资金就无法使用了。

三、1972-1995年:理论和实践升华

关键节点:

巴菲特曾经说他的投资哲学85%来自格雷厄姆,15%来自菲利普费雪。本杰明•格雷厄姆是“低风险”的数量分析家,他侧重:固定资产、当前利润以及红利分析。他的兴趣在于形成容易被普通投资者所接受的安全投资获利的方法。为了减少风险,他建议投资者彻底多元化组合,并购买低价的股票。

菲利普•费雪是“高风险”的质量分析家,他和本杰明•格雷厄姆恰恰相反。他侧重:可以增加公司内在价值的分析,发展前景、管理能力。他建议投资者购买有成长价值期望的股票。他建议投资者在投资前,做深入的研究、访问。他建议投资者投资组合集中化,仅买入一种或极少的品种的股票。

费雪执着于成长性投资,重视公司经营层面质化的特征,此乃现代投资管理理论的重要基础。他强调到处闲聊以挖掘可投资标的的葡萄藤理论,后来也深受金融投资人及许多基金经理人所推崇,并付诸实践。费雪被称为最伟大的成长型投资大师,他与价值型投资之父格雷厄姆同为投资大师巴菲特的启蒙老师。巴菲特曾经推崇地说:我的血管里85%流着格雷厄姆的血,15%流着费雪的血。巴菲特融合了两者的理念与逻辑,为他自己及伯克希尔公司投资人创造了可观的财富,也造就了现代投资市场的投资典范。

查理•芒格是沃沦•巴菲特的黄金搭档,有“幕后智囊”和“最后的秘密武器”之称,在外界的知名度一直很低,透明度高,其智慧、价值和贡献也被世人严重低估。巴菲特曾这样形容查理•芒格带给他的助益:“查理拓展了我的视野。让我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类,没有查理,我会比现在贫穷得多。”就连比尔•盖茨也认为:“如果没有芒格的辅佐,巴菲特恐怕很难做得这么好!”

查理•芒格认为,投资者应该糅合来自各个传统学科的分析工具、方法公式,这些学科包括:历史、心理、生理、数学、工程、生物、物理、化学、统计、经济等。其理论基础是:几乎每个系统都受到多种因素的影响,所以若要理解这样的系统,就必须熟练地运用来自不同学科的多元思维方式。

理论升华描述:

在符合价值投资三大基本原则的基础上:注重定性地分析企业财务数据之外的质量,立足分享高质量企业的商业模式。正如查理芒格所说:以一个合理的价格买入一家优秀的企业比用便宜的价格买入平庸的企业要好得多。

代表案例:

1972年,巴菲特用2500万美元的价格,3倍市净率,8倍市盈率的价格购买了喜诗糖果。到2015年,喜诗糖果在只追加4000万美元投资的基础上,为巴菲特赚取了19亿税前利润。巴菲特又用这19亿美元去收购其他公司。通过观察喜诗糖果,巴菲特得以从二级市场捡烟蒂阶段,自我进化到二级市场长期成长股阶段,即以合理的价格,购买基本面很优秀的好公司。

投资业绩:

1972-1995年的二级市场长期成长股阶段,巴菲特的投资收益为年化26%,同期标普500的年均涨幅为11.8%,年均超额收益为12.9%,比1956-1972年的二级市场捡烟蒂阶段年均11%的超额收益还要高。二级市场长期成长股策略的优点在于超额收益高,缺点在于只适用于一般规模的资金,对超大规模资金就无法使用了。1995年,公司的总资产规模达到了299亿美元。成为二级市场2%左右的优秀公司,已经容纳不下公司的规模了。

四、1995年至今:构建保险公司投资组合

关键节点:

1995年至今,巴菲特考虑到规模的日益庞大,开始大规模扩充保险业务,并运用保险业务产生的浮存金去投资实业。通过伯克希尔哈撒韦再保险的发展、1995年动用11%资产(1994年底213亿美元资产中的23亿美元)对GEICO保险49%股权的收购,以及1998年动用39%资产(1997年底561亿美元中的220亿美元)对通用再保险的收购。

理论基础:

1、能力圈理论:你不需要什么都懂,你只需要搭好舞台,然后让舞台中心的人去表演。

2、从证券投资对利润占比超过90%升级到实业投资占比超过70%,这一转变需要长周期资金才能实现,为被投企业构建一个内部银行,并采用去中心化的管理方式,实现了业务模式的转变。

代表案例:

收购GEICO保险,并用产生的浮存金去投资实业。

效果:

1995年至今的实业和二级市场投资并重阶段,巴菲特的投资收益为年化12.6%,同期标普500的年均涨幅为8.2%,年均超额收益为2.7%,虽然超额收益远不如1956-1972年的二级市场捡烟蒂阶段的年均11%,也不如1972-1995年的二级市场长期成长股阶段的年均12.9%,但考虑到公司规模已经达到5523亿元的巨无霸体量,能够获得超额收益已经非常难能可贵了。实业和二级市场投资并重策略的优点在于能够容纳超大规模资金,缺点在于超额收益不高。

附:巴菲特财富增长历程

20岁时期:100,000美元

大学毕业后,巴菲特在父亲的证券公司从事股票经纪人的工作,据Dividend.com 报道,21岁时,他的净资产为20,000美元。

24岁时,巴菲特进入他的导师Benjamin Graham的公司工作,年薪为12,000美元,根据美国人口调查局的数据,这个薪酬水平已经是1954年美国家庭收入中位数的3倍,证明年轻时巴菲特已收入不菲。26岁时,巴菲特的净资产为140,000美元。

30岁时期:百万富翁

30岁时,巴菲特的净资产达到了100万美元。1960年,美国普通家庭的收入水平为5,600美元。

35岁时,巴菲特的合营公司资产增至2,600万美元。据CNN报道,1965年,巴菲特通过购买股票获得了伯克希尔•哈撒韦的控制权,1968年,他的合营公司增至1.04亿美元。39岁时,巴菲特的净资产为2,500万美元。

40岁时期:财富缩水后反弹至6、700万美元

43岁时,巴菲特的个人净资产达到了3,400万美元的水平。据投资网站The Motley Fool报道,这一年,他花了2,500万美元买下了喜诗糖果,直到2015年,这项投资仍在为他赚取利润。不过,1970年代对伯克希尔来说是一段艰难的时期,1974年,伯克希尔的股价下跌使得44岁的巴菲特的个人净资产缩水至1,900万美元。不过,到了1970年代末,47岁的巴菲特的净资产又增加至6,700万美元,而当时,美国家庭的收入中位数为16,530美元。

50岁时期:亿万富翁

 

1982年,巴菲特的净资产达到3.76亿美元,1983年增至6.2亿美元。1986年,56岁的巴菲特成为“十亿富翁”,不过他在伯克希尔•哈撒韦拿的薪水仅为50,000美元。而此时美国家庭的收入中位数大约为巴菲特年薪的一半——24,900美元。接近60岁的时候,巴菲特的资产达到了38亿美元。

60岁时期:百亿美元

1990年,巴菲特在致伯克希尔•哈撒韦股东的一封信中写道,他认为在这10年中,公司的净资产会下降,这一年的下半年,事实的确如此。不过到了66岁时,巴菲特的个人净资产增长到了165亿美元,而当时,美国家庭的收入中位数增长到了42,000美元。

70岁时期:投身慈善事业

在66岁至72岁的6年内,巴菲特的净资产翻倍,达到357亿美元,不过,此时的巴菲特打算将自己的财富用于慈善事业。2006年,巴菲特发表声明称他将逐步把自己85%的财富捐赠给5个基金会。

80岁时期:潜力无穷

2015年8月中旬,巴菲特的净资产为670亿美元,是全世界最富有的人之一,但84岁的巴菲特似乎还没有停下来的意思。虽然他拥有11位数的财富,不过据报道巴菲特在伯克希尔•哈撒韦公司所领的年薪仅为10万美元,他的个人生活也相当简朴。当然,10万美元的年薪还是比普通的美国人高得多,根据美国人口调查局的最新数据,美国家庭收入的中位数为51,939美元。

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